(리포트요약)두산퓨얼셀 주가전망, 2022년 수주 자신감!!

(리포트요약)두산퓨얼셀 주가전망, 2022년 수주 자신감!!

[두산퓨얼셀]기업개요
동사의 핵심 사업은 발전용 연료전지 사업으로, 발전용 연료전지 기자재 공급 및 연료전지 발전소에 대한 장기유지보수 서비스 제공을 주요 사업으로 영위함.

매출 비중은 최근 사업연도를 기준으로 기자재 공급 72.26% 및 장기유지보수서비스 27.74%로 구성되어 있으며, 주요 고객사는 공공 및 민간발전사업자임.

미래 성장을 위하여 익상 공장 PAFC 생산시설 증설에 착수하였고, 차세대 SOFC 시스템 개발 및 생산설비 구축을 진행.
출처 : 에프앤가이드

 

 

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1. 4Q21 실적은 컨센서스 하회, 2021년 연간으로도 사업계획에 미달

두산 퓨얼셀의 2021년 4분기 실적은 매출액 1,312억 원(-17% yoy), 영업이익 90억 원 (+61% yoy), 영업이익률 6.9%(+3.3% p yoy)를 기록. 영업이익 기준 컨센서스를 10% 하회. 2021년 연간 실적은 매출액 3,814억 원(-17% yoy), 영업이익 180억 원(-31% yoy), 영업이익률 4.7%(-0.9% p yoy)를 기록. 2021년 사업계획 매출액과 영업이익이 각각 5,264억 원, 330억 원(영업이익률 6.3%)이었던 점에 비해서는 낮은 실적 달성률을 기록. 이는 수주 달성률이 92%(2021년 수주목표 142MW 중 131MW 달성)로 나 쁘지 않았으나 수주 시점이 연말에 집중되면서 매출 반영이 이연 되었기 때문

YoY(Year on Year)
전년 대비 증감률

컨센서스(Consensus)
시장 전문가들에 의해 분석된 주식 종목 또는 업종과 시장에 대한 평균적인 매매 가격(목표 가격)과 매매 입장 등을 포함한 일련의 투자정보를 의미한다.

 

2. 2022년은 이연 수주의 매출 반영, 대형 프로젝트, 수출 등으로 높은 가이던스 제시

2022년 사업계획 매출액과 영업이익은 각각 7,007억 원, 432억 원(영업이익률 6.2%)을 제시. 수주목표는 240MW로 수주 점유율 75%를 보고 있는데 전년도 수주 점유율 62% 보다는 높게 제시. 이는 1) REC 추가 확보 가능한 가중치 개정(복합효율 65% 이상시

0.2 REC 및 부생수소 활용 시 0.1 REC 추가 부여)으로 2021년 이연 되었던 중소 규모 수주 재개가 전망되고, 2) 가스 직도입과 개별요금제 활용으로 발전용 연료전지 경제 성 향상되면서 대형 프로젝트 발굴이 가능할 것으로 보고 있고, 3) Tri-gen 모델 수주 및 중국 수출 확대를 기대하고 있기 때문. 중소형 사업은 연중 비교적 고르게 수주가 가능할 것으로 예상되고, 대형 프로젝트는 인허가 절차로 하반기가 될 것으로 보고 있 는데 수주 달성 여부는 대형 프로젝트 인허가 절차가 예상대로 하반기 반영될지를 파 악해야 할 것으로 보임. 전반적으로 발주시장 전망은 긍정적. 국내 발주시장 규모 자 체도 지연되고 있는 수소법 개정안이 통과되면 수소경제 로드맵(2040년 8GW)상 매년 전후의 안정적인 발주가 꾸준히 나올 것으로 기대되고, 추후 해외시장까지 고려하면 매년 500MW 이상의 발주시장을 형성할 것으로 기대되기 때문.

 

 

3. 선박용 연료전지, 모빌리티 파워팩, Tri-gen 수출 등이 신성장 동력

매출 1조 원 달성은 연료전지 발주시장 규모로 볼 때 충분히 가능한 상황이고, 추후 2~3조 매출로 가기 위해서는 신성장 동력이 중요.

 

신성장 동력으로는

1) 최근 선박용 연료전지 실증 컨소시엄 LOI를 체결함. 선박용 보 조추진용 SOFC 연료전지 실증을 위해 Shell 및 한국조선해양과 LOI 체결. LNG 선박의 보조 동력장치로써 SOFC 연료전지 실증을 하는 사업으로 600kW(SOFC 연료전지 2대) 규모임. 2024년까지 시스템 개발 및 선급 인증 완료 후 2025년 선박용 연료전지 사업을 개시할 예정. 실증은 보조 엔진으로 시작해서 주 추친체로 전환될 것으로 기대. 2030년 적용되는 IMO 4단계 규제(2008년 대비 CO2 배출 40% 이상 저감 목표) 고려 시 2029년부터 본격적인 시장 개화가 가능할 것으로 전망.

 

2) 2022년 PAFC 증설 완료 및 SOFC 신공장 착공으로 외형 확대 기대. PAFC의 경우 2022년 증설이 완료되면 280~300MW 생산능력을 갖게 됨. SOFC는 2023년 50MW 공장 완공 예정. 이로써 두산퓨얼셀은 350MW 내외 캐파를 갖게 되는 것이고 연료전지 발주시장이 매년 450MW 전후에서 시장이 열린다고 보면 안정적인 캐쉬카우 창출이 가능할 것으로 전망. 이후 성장 모멘텀은 선박용 연료전지, 모빌리티 파워팩, Tri- gen 수출 등에서 나올 것으로 기대.

 

*자료출처

2022.02.09 IBK투자증권

Analyst 이상현 님의 리포트

두산퓨얼셀

 

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