(리포트요약)동아에스티 주가 전망 목표주가, 견고한 실적에 모멘텀을 더하다

(리포트요약)동아에스티 주가 전망 목표주가, 견고한 실적에 모멘텀을 더하다

 

[동아에스티]기업개요
동사는 구 동아제약에서 인적 분할하여 2013년 3월 1일에 설립된 신설법인으로 2013년 3월 4일에 등기되었으며, 주권은 2013년 4월 8일에 재상장됨.
 
자가개발 의약품, 바이오의약품, 제네릭, 도입의약품 등 다양한 제품 포트폴리오를 가지고 있으며 다수의 블록버스터 제품을 바탕으로 시장지배력을 강화함.
 
의료 서비스 기대치 상승에 부응하는 의약품 연구개발 활성화 등으로 인해 국내 제약산업의 계속적인 성장을 기대하고 있음.
 
출처 : 에프앤가이드

투자의견	현재주가(2월22일)	목표주가	상승여력
매수	67,500 원	77,000 원	14.1%

 

• 탄탄한 전문의약품 라인업을 기반으로 성장 중인 국내 제약사
• 스텔라라 바이오시밀러와 파이프라인 확대 기대
• 투자의견 ‘매수’, 목표주가 77,000원으로 커버리지 개시

 

 

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견고한 실적에 모멘텀을 더하다

 

 

1. 탄탄한 전문의약품 라인업을 기반으로 성장 중인 국내 제약사

(구) 동아제약에서 인적 분할하여 2013년 설립된 제약사다. 기존 동아제 약이 담당하던 전문의약품(ETC) 부문 및 해외사업부와 의료진단 부문을 담당하고 있다. 전문의약품 부문은 자가개발 신약, 도입신약, 제네릭 등 다양한 분야에 걸친 제품군을 보유하고 있다. 해외사업부 부문은 바이오의약품, 항결핵제 및 캔박카스 사업부가 있다. 의료진단 부문은 의료기기와 진단 관련 장비 및 시약 등을 판매하고 있다.

인적분할
기존 (분할) 회사 주주들이 지분율대로 신설 법인의 주식을 나눠 갖는 방식의 기업분할. 따라서 인적분할은 주주구성은 변하지 않고 회사만 수평적으로 나눠지는 수평적 분할이라고 할 수 있다.
 
주식매수청구권 행사가 없어 기업들이 자금 부담을 더는 측면에서 선호한다. 주주들로선 존속법인과 신설 법인 간 주식배정 비율 산정이 중요하다.
 
상장사의 경우 이해관계가 부딪치는 많은 주주들을 설득하기에도 유리한 것으로 평가된다. 분할하게 되면 법적으로 독립된 회사가 된다.
 
인적분할이 되면 법적으로 독립된 회사가 되며 분할 후 곧바로 주식을 상장할 수 있다. 주주가 사업회사 주식을 투자회사 주식으로 교환, 지배력을 강화할 수 있기 때문에 지주회사로 전환하는 기업들이 선호한다.

 

2. 스텔라라 바이오시밀러와 파이프라인 확대 기대

당사는 스텔라라 바이오시밀러 ‘DMB-3115’를 개발 중이다. 2021년 11월 환자 모집을 완료한 이후 현재는 임상 3상을 진행하고 있다. 바이오시밀러를 개발 중인 다른 경쟁사들의 임상 3상 시작 시기를 비 교했을 때 시장 선진입에 따른 점유율 확보를 기대할 수 있다. 당뇨병 치료제인 ‘슈가논’은 매년 개선되는 실적을 보여주고 있다. 향후에도 안정적인 매출 성장을 보일 것으로 전망한다. 또한 인도, 브라질 등 다양한 국가를 대상으로 기술 수출되고 있으며 당뇨병 외에도 대 동맥판막석회화증 치료제로 활용하기 위한 별도의 임상을 진행 중이다. 그 외에도 패치형 치매 치료제 ‘DA-5207’, 과민성 방광 치료제 ‘DA-8010’ 등 다양한 ETC 제품군이 추가 파이프라인으로 개발 중이다. 제품군 확대를 통한 ETC 사업부의 활약이 기대된다.

바이오시밀러
생물의 세포나 조직 등의 유효물질을 이용하여 제조하는 약인 바이오의약품(생물의약품)의 복제약이다.
사람이나 다른 생물체에서 유래된 세포·조직·호르몬 등의 유효물질을 이용하여 유전자 재결합 또는 세포배양기술을 통해 분자생물학적 기법으로 개발한 의약품인 바이오의약품(생물의약품; 생물학적 제제·유전자 재조합 의약품·세포배양 의약품·세포치료제·유전자치료제 등)의 복제약(특허가 만료된 오리지널 의약품을 모방하여 만든 약품)을 뜻하는 말이다.

임상 3상
임상시험이란 새로운 약을 시중에서 공식적으로 사용하기 전에 안전성과 약효를 검증하기 위해 실험단계에서 사람에게 적용하는 절차로 보통 3단계로 진행된다. 1상 시험에서는 소수의 건강한 사람을 대상으로 안전성과 내약성이 검토되고, 2상에서는 소수의 환자를 대상으로 용법, 용량과 안전성, 내약성을 탐색한다. 끝으로 3상에서는 다수의 환자를 대상으로 안전성과 유효성이 검토된다.

슈가논
이 약은 제2형 당뇨병 환자의 혈당조절을 향상하기 위해 식사요법 및 운동요법의 보조제로 투여한다.

 

 

 

3. 투자의견 ‘매수’, 목표주가 77,000원으로 커버리지 개시

목표주가는 영업가치 5,235억 원과 비영업가치 1,048억 원, 순차입금 171억 원을 고려하여 최종 산출된 값이다. 당사의 영업가치는 22년 EBITDA에 주요 제약사들의 22년 평균 EV/EBITDA를 곱하여 산정하였고 비영업가치는 파이프라인 중에서 스텔라라 바이오시밀러인 DMB-3115에 대해서만 rNPV 방식을 활용해 가치를 산출했다. 2022년도 별도 기준 매출액 및 영업이익은 6,206원(+5.2% YoY, 이하 YoY 생략), 226억 원(+46.0%, OPM 3.6%)으로 추정한다. 최근 지속적인 주가 하락이 있었으나 보유 제품군의 견고한 성장과 팬데믹 완화에 의한 매출 회복이 기대되고 추가 파이프라인의 가치를 고려하여 현재 지점을 매력적인 지점으로 판단, 매수의견을 제시한다.

EBITDA
기업이 영업활동을 통해 벌어들인 현금창출 능력을 나타내는 수익성 지표로서 ＇법인세·이자·감가상각비 차감 전 영업이익＇을 말한다. 즉, 이자비용(Interest), 세금(Tax), 감가상각비용(Depreciation&Amortization) 등을 빼기 전 순이익을 뜻한다. EBITDA는 기업의 실제 가치를 평가하고 각 기업의 수익창출 능력을 비교하는 데 활용되고 있다.

EV/EBITDA
EV/EBITDA는 기업의 시장가치(Enterprise Value ; EV)를 세전영업이익(Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization ; EBITDA)으로 나눈 값으로, 기업의 적정 주가를 판단하는 데 사용된다. 만약 기업의 EV/EBITDA가 2배라고 한다면 해당 기업을 시장 가격으로 매수했을 때 그 기업이 벌어들인 이익의 2년간 합이 투자원금과 같게 된다는 것을 의미한다. 즉 EV/EBITDA의 수치는 투자원금을 회수하는데 걸리는 기간을 나타내며, 이 수치가 낮다는 것은 기업의 주가가 낮으면서(저평가됨) 영업현금흐름(영업력과 재무구조가 좋음)이 좋다는 것을 의미하게 된다.

YoY(Year on Year)
전년 대비 증감률

OPM(Operating Profit Margin)
영업이익률
기업의 영업이익을 순매출로 나눈 영업이익률을 뜻한다.
* OPM이 증가할수록 기업은 좋다.

 

 

투자의견 ‘매수’와 목표주가 77,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 동아에스티의 별도 영업가치 5,235억과 비영업가치 1,048억 및 순차입금 171억 원 을 합산해 산출했다. 영업가치 5,235억 원은 당사 2022년 EBITDA에 국내 주요 제약사의 2022년 평균 Target multiple에서 15%를 할인해 산정했다. (유한양행, 한미약품, 녹십자, 대웅제약, 보령제약, 동국제약, 삼진제약 포함) 비영업가치는 개발 중인 파이프라인 중 스텔라라 바이오시밀러인 DMB-3115에 대해서만 rNPV 방식을 통해 산출했다.

 

중장기적 성장 모멘텀은 충분하다고 전망한다. 스텔라라 시밀러는 현재 차질 없이 임상을 진행 중이며 연내 하반기 중 종료를 타깃으로 개발하고 있다. 오리지널 제품의 특허만료 시기에 맞춰 스텔라라를 위협할 수 있을 것으로 기대되며, 오리지널의 2023년 추정 기준 글로벌 매출이 10조 원을 상회하는 거대한 규모이므로 제품 출시로 인한 수혜를 받을 수 있을 것으로 예측한다. 그 외에도 주력 제품의 매출이 안정적으로 증가하는 추세를 보이고 있으며, 기존 제품의 적응증 확대 및 신약 신규 파이프라인 구축, 판매 채널 확대 등 성장성은 명확하다.

 

2022년에는 다양한 임상 이벤트가 예정되어있다. 우선 ‘DMB-3115’의 임상 3상 중간 데이터 및 최종 결과를 연내 확인할 수 있을 것이며, 슈가논은 대동맥판막 석회화증 적응증 대상으로 미국 임상 2/3상을 진입할 예정이다. 또한 과민성방광 치료제인 ‘DA-8010’은 올해 1분기 내 임상 3상을 진입할 예정이다. 그러나 상 기 언급된 임상시험들은 빨라도 하반기에나 데이터를 확인할 수 있을 것으로 판단되어, 단기적인 가치 상승보다는 탄탄한 제품군을 통한 기초체력을 기반으로 상기 이벤트들의 긍정적인 결과가 동반 시 당사 가치가 상승할 것으로 예상한다.

 

 

*자료출처

2022.02.23 신한금융투자

정재원 책임연구원님과 이동건 수석연구원님의 리포트

www.donga-st.com

동아ST

 

 

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